Экономика 22 мар 2024 20:00 Борис Соловьев
Фото: Белицкий Антон/ТАСС Практически никто из аналитиков не прогнозировал изменения ставки по итогам заседания совета директоров ЦБ. Все ждали последующих комментариев регулятора, из которых можно было бы строить прогнозы относительно сроков начала смягчения денежно-кредитной политики. Риторика ЦБ была умеренно жесткой, и не дает оснований надеяться на снижение ставки в апреле. Финансовый рынок разнонаправленно отреагировал на эти прогнозы.
Банк России отметил наличие некоторых позитивных тенденций, которые сложились после предыдущих повышений ставки. Так, отмечает регулятор, «текущий рост цен с поправкой на сезонность в феврале оставался на уровне января, а в марте, по предварительным данным, снижается». Вместе с тем, инфляционное давление хоть и ослабевает, но остается высоким, а о дальнейшей скорости дезинфляционных тенденций «пока преждевременно судить».
Однако, как и по итогам прошлого заседания, Банк России подчеркнул, что для возвращения инфляции к установленному регулятором таргету 4% необходим «продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике».
На снижение ставки Банк России могло бы сподвигнуть ухудшение ситуации в экономике, но этого не наблюдается. «Инвестиционная активность находится на рекордном уровне. Хотя еще нет квартальных данных, об этом можно судить по косвенным индикаторам. Производство товаров инвестиционного назначения достигло исторически высоких объемов, растет инвестиционный импорт. Экономика находится в инвестиционной фазе роста, это одно из проявления структурной трансформации», — заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина на сегодняшней пресс-конференции.
Кроме того, население потребляет все больше товаров. «О повышенном потребительском спросе сигнализирует рост розничной торговли. Потребительские настроения находятся вблизи исторических максимумов, интерес граждан к крупным покупкам растет с декабря. В прошлые периоды существенного ужесточения ДКП мы этого не наблюдали», — цитирует «Интерфакс» Эльвиру Набиуллину.
Слабое и не очень уверенное замедление темпов роста инфляции в совокупности с продолжением подъема экономики дает Банку России все основания продолжать сохранять ставку высокой.
Как отметил в беседе с «Экспертом» заместитель директора департамента развития розничного бизнеса АО «Свой Банк» (Группа IDF Eurasia) Вадим Шамин, «ожидается, что пик годовой инфляции будет пройден лишь во II квартале 2024 г. (полагаем, на уровне около 8%), после чего инфляция пойдет на спад в III квартале. Среди основных проинфляционных факторов — высокий потребительский спрос, поддерживаемый ростом зарплат, и повышенные издержки предприятий — высокие ставки продолжают давить на рынок кредитования, и производитель компенсирует затраты повышением стоимости продукции». Поэтому, прогнозирует он, на заседании 26 апреля ЦБ также сохранит ставку неизменной.
Еще в начале этого года некоторые аналитики писали в своих обзорах, что первое снижение ставки может случить весной, а к концу года показатель стоимости денег в экономике может сократиться до 10% годовых. Но теперь большинство практически уверено, что смягчение денежно-кредитной политики начнется лишь во II полугодии, а в новый 2025 год мы войдем со ставкой в 11–14%.
«Полагаем, что первое снижение ставки может произойти в июне (заседание 7 июня), а шаг может составить всего 0,5 п.п. С учетом среднегодового прогноза ожидаем, что к декабрю ключевая ставка может оказаться на уровне 13,5–14%», — заявил Вадим Шамин.
Руководитель отдела акций УК «Первая» Антон Кравченко прогнозирует, что «снижение ставки может произойти во II полугодии, а на конец года ставка может составить 12–13%».
«ЦБ снова не дал сигнала на следующее решение по ставке, но повторил, что для возвращения инфляции к цели 4% период высоких ставок должен быть долгим. При сохранении устойчивого снижения темпов инфляции мы ожидаем, что ЦБ может перейти к смягчению ДКП во II полугодии 2024 года. Однако, мы считаем, что ключевая ставка не опустится ниже 11% по итогам 2024 года», — заявил «Эксперту» управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Николай Рясков.
Таким образом, не оправдались ожидания некоторых аналитиков, что в пятницу Банк России даст намек на скорое послабление, что простимулирует рост рынка акций и облигаций. Несмотря на отсутствие этих сигналов, данные сегменты рынка слабо отреагировали на новости от Банка России.
Так, ближе к закрытию основных торгов на рынке акций, Индекс Мосбиржи терял около 0,7%. Но здесь инвесторов разочаровала не столько жесткость ЦБ, сколько рекомендация менеджмента «Лукойла» выплатить финальные дивиденды в размере 498 руб. на одну акцию, в то время как консенсус-прогноз аналитиков предполагал выплаты в 690 руб. Инвесторы опасаются, что и другие эмитенты могут направить на дивиденды меньшие суммы, чем этого ждет рынок.
Нельзя, кстати, исключить, что совет директоров «Лукойла» решил «попридержать» часть прибыли как раз вследствие высокой ставки, которая увеличивает расходы компании на обслуживание долга.
Однако сегодняшнее снижение на рынке акций вписывается в характер торгов последних дней — со вторника индекс Мосбиржи совершает довольно волатильные колебания вокруг отметки 3280 пунктов.
«Высокие ставки — это неприятное явление для акций, но не определяющее. Рынок уже адаптировался к высоким процентным ставкам и проявил высокую стойкость, так как акции приносят не только дивиденды, но и защищают от девальвации рубля. Ралли 2023 года было во многом связано с ослаблением национальной валюты», — заявила «Эксперту» руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых.
Рубль же в последний день недели подешевел к доллару примерно на 0,9% и приблизился к отметке 93 руб. за доллар. Но и это движение не является аномальным, поскольку с 15 марта курс рубля преимущественно торгуется внутри коридора 92–93 руб. за доллар
Небольшой позитив наблюдается на рынке облигаций — там после безудержного длительного падения немного, на 0,2%, отскочил Индекс Мосбиржи гособлигаций.
«Индекс гособлигаций RGBI за неделю потерял более 0,5%, снижаясь тринадцать торговых сессий подряд, однако после решения по ставке начал отыгрывать часть снижения. Доходности росли в среднесрочных и долгосрочных бондах. Не исключено, что банки избавлялись от этих бумаг на фоне ожиданий более продолжительного сохранения процентной ставки на повышенном уровне», — отмечает Антон Кравченко.
Возможно, некоторые инвесторы сочли данные цены привлекательными для пополнения долгосрочных портфелей.
Нельзя исключить и некоторого перетока инвестиционных средств с рынка акций в облигации в дальнейшем. «Жесткая денежно-кредитная политика может склонить к выбору облигаций и депозитов вместо акций в контексте продолжения СВО — в такие моменты инвесторы обычно хотят снизить уровень риска портфеля. Геополитика все еще является доминирующим фактором», — предупреждает Наталья Малых.
К этому можно добавить возможное охлаждение интереса частных инвесторов к покупке акций под дивиденды. Сейчас дивидендная доходность рынка акций оценивается в 8–10%, в то время как ОФЗ с постоянным купоном и сроком погашения менее чем через 2 года торгуются под доходность 14–15% годовых, а более дальние — под 13–13,5%. Облигации с плавающим купоном высоконадежных корпоративных эмитентов можно купить под доходность 17–19%.
